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高收益市场:表现强劲但不明朗因素犹存

2019年7月 - 2 分鐘 阅读

随着第二季的强劲表现后,环球高收益债券及贷款继续为投资者提供具有吸引力的经风险调整后回报机会,尤其是对灵活地放眼于传统指数以外的投资者而言。

摘要

高收益债券跑赢大市: 尽管环球多项风险因素于第二季可能引发市场波动,但高收益市场仍然普遍录得正回报。加上第一季的强劲表现,美国及欧洲债券及贷款市场于今年上半年录得正回报。在央行采取鸽派态度的环境下,美国高收益债券跑赢大市,并于上半年上升10.01%,其次为上升7.45%的欧洲债券,而美国贷款及欧洲贷款则分别上升5.42% 及2.70%1。尽管年初至今表现强劲,但信贷息差相较九个月前仍然很阔,我们认为可弥补投资者承担较企业目前基本因素所示更高的违约率。

1 资料来源:美银美林及瑞士信贷。美国市场的回报以美元计值,而欧洲市场的回报则与欧元对冲。

展望

  • 信贷周期仍然为首要考虑因素:·         随着我们进入漫长信贷周期的后段,投资者对高收益发行人的信誉度存有不确定性,尤其是违约率上升的可能性。我们认为企业基本因素整体仍然处于相对健康的水平。经济增长似乎有所放缓,但幅度有限,我们相信大多数企业的资本结构均能抵受经济放缓所带来的影响,并据此作出调整。目前市场的违约率稳定,我们预计短期内不会大幅或普遍上升。然而,投资者必需密切留意某些行业,例如能源、零售及医疗保健业。  
  • 从贷款到债券:今年市场对利率的预期显著下滑,导致投资者情绪转向。当利率上升时,零售投资者倾向投资于贷款,但由于央行日益表达出鸽派的态度提振了市场对固定利率资产的需求,与我们在过去六个月看到的情况恰恰相反。资金从贷款零售基金流出有助于令息差维持在相对九个月前较阔的水平,而基本因素并无发生显著的变化。我们相信贷款仍然具有吸引力,尤其是考虑到其过往波动性偏低,以及在资本结构中处于较高位置。
  • 指数以外的投资机会: 除了我们于传统高收益贷款及债券市场中继续物色到的投资机会外,我们亦于非传统市场中物色到投资价值,如不良债券/特殊情况、抵押贷款证券及新兴市场债券。这些市场的运作与传统高收益债券市场并不完全一样,亦未获纳入指数中,但对于具有适当专业知识的投资经理而言,的确可以物色到投资机会。许多投资者开始更有策略性地考虑其配置。他们不再设法择机配置整个资产类别,而是于信贷周期内考虑何时以较高/较低比重投资于哪项资产类别。灵活或投机的投资策略可提供投资于较大范围的潜在投资机会,亦令投资经理能够灵活投资于当时最具吸引力的领域。  

1 债券的信贷息差按期权调整差价计算,而贷款的信贷息差则按3年期贴现率计算。数据源:洲际交易所集团(ICE)美银美林及瑞士信贷。
2 数据源:瑞士信贷。

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