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高收益债券:有望捕捉相对价值

2019年10月 - 3 分鐘 阅读

尽管广泛市场的不确定性日益增加,但高收益债券市场于第三季普遍录得正回报。随着我们继续经过一个延长周期的尾段,信贷挑选将至关重要。

摘要

录得正回报,但波动性犹存
尽管地缘政治的利淡因素日益引发关注,但高收益债券市场于第三季普遍录得正回报,继续维持整体资产类别今年以来的良好表现。核心高收益资产类别于季内的表现相对接近,其中美国及欧洲高收益债券分别上升1.03%及0.92%,而美国及欧洲贷款则分别上升0.92%及1.09%。1

由于央行日益采取鸽派态度,令资金继续回流到固定利率资产类别,高收益债券年初至今的表现优于贷款。然而,由于新构建的抵押贷款证券的需求抵销了美国零售投资者缺乏兴趣的影响,高级抵押贷款于年初至今亦提供健康的回报。由于今年市场的情绪相对于贷款较青睐债券,两个资产类别的收益率差距因而有所收窄。鉴于贷款及债券的收益率相若,我们与市场持相反的观点,相信能够于贷款市场物色到投资机会,尤其在经济表现略优于欧洲的美国。

信贷挑选为个中关键
整体而言,高收益债券发行人的基本因素仍然稳定,而且相对于环球金融危机的前数年,目前市场似乎采取更严谨的财务纪律。鉴于过去数年经济表现相对健康的环境下,整体企业盈利表现稳健,而杠杆水平亦大致稳定。此外,部份由于过去十年的融资成本偏低,利息保障倍数显得相对健康。

整体而言,高收益债券发行人的基本因素仍然稳定,而且相对于环球金融危机的前数年,目前市场似乎采取更严谨的财务纪律。鉴于过去数年经济表现相对健康的环境下,整体企业盈利表现稳健,而杠杆水平亦大致稳定。此外,部份由于过去十年的融资成本偏低,利息保障倍数显得相对健康。

违约率(高收益债券投资者面临的最大潜在风险)持续徘徊在略低于长期历史平均水平,我们预计违约率于短期内不会显著上升。然而,我们留意到多项风险犹存,包括英国脱欧谈判持续、环球贸易紧张局势以及商品价格等。经济增长放缓以及可能陷入衰退的忧虑亦备受许多投资者关注,我们认为投资价值在于采取严谨的「由下而上」信贷选择,致力挑选能够抵御短期波动性,并于整个信贷周期持续造好的信贷,而非根据以上因素来决定投资时机。

评级较高的信贷备受青睐
高收益债券市场过往于各项技术面因素或风险升温期间曾出现暂时性错配的时期,导致市场某个分部于一段期间内跑赢或跑输大市。如2018年年底的波动性,以及经济增长相关的不明朗因素导致市场对高质素信贷的需求上升,该市场分部于年初至今跑赢大市。尽管目前去确认这为一个趋势或许言之尚早,但我们于第三季末开始看到转变,尤其是于高收益债券市场,当中以B级别信贷的表现优于BB级别信贷。由于各企业公布的整体财务业绩表现健康,投资者开始将注意力转向寻求收益率,因此上述的转变亦不足为奇。

展望

  • 从基本因素的角度而言,高收益市场相对稳定,但未来多项环球宏观经济风险可能会进一步引发市场的波动性。
  • 我们认为于整个周期内对高收益债券采取策略性的投资方式更有裨益,该方式能令投资经理灵活地根据当时于环球市场上最佳的相对价值进行战术性配置,而非根据潜在风险来决定投资时机。
  • 我们继续于传统高收益市场(美国及欧洲债券及贷款)物色到投资价值,但我们亦于非传统市场分部物色潜在投资机会(如不良债务、抵押贷款证券及新兴市场企业债券),以获取额外投资价值的机会。

高收益“四大核心”资产类别持续表现良好*

 

*累积回报由2019年1月1日至2019年9月30日。
数据源:霸菱,美国高收益债券为ICE美银美林美国非金融高收益限制指数,欧洲高收益债券为ICE美银美林欧洲货币非金融高收益限制指数,美国贷款为瑞士信贷杠杆贷款指数,欧洲贷款为瑞士信贷西欧杠杆贷款指数。截至2019年9月30日。欧洲高收益债券及欧洲贷款均以非美元计值,并与欧元对冲。

1. 数据源:美银美林及瑞士信贷。 美国市场收益按美元计值,而欧洲市场收益则与欧元对冲。 截至2019年9月30日

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