ZH China (中国) 个人
固定收益

抵押品至关重要的四大原因

2019年6月 - 3 分鐘 阅读

随着我们进入漫长信贷周期的后段,霸菱环球高收益债券投资总监Martin Horne探讨在违约的情况下,为何环球高级抵押债券—一个未受到应有关注的高收益债券子类别—或许是个具吸引力的投资选择的四大原因。

于资本结构中处于优先位置

近年的违约率仍然处于历史低位,但随着信贷周期最终转向,违约率无可避免地会开始上升。在此环境下,于资本结构中处于较优先位置至关重要。顾名思义,高级抵押债券与高级抵押贷款一样,均于资本结构中处于较优先位置。若一家公司就售予投资者的债务证券违约,因而未能偿还所发行债券,便会被迫进入破产清盘程序,届时将变卖其资产以偿还债务。偿还债务是根据既定的优先次序进行;最先偿还的是高级债务,然后是低级或次级债务。若债券属于「抵押」(而非无抵押)类别,便可获得发行人的抵押品或某种形式的资产作保障。因此,当一家公司违约时,抵押债券的追偿率可能高于无抵押债券。多种资产都可以当作抵押品,包括房地产、设备、汽车,以及软件或商标等无形资产。这些抵押品可供变卖以偿还公司欠高级抵押放款人的未偿还债务,令其成为公司资本结构中最优先的债权人。

追偿率较高

由于高级抵押债券在公司资本结构中最先获得偿还,加上有硬资产作抵押,当一家公司违约时,高级抵押高收益债券的追偿率往往高于传统无抵押高收益债券,意味着更高比率的债务可获得偿还。根据投资工具的债务及股票缓冲,高级抵押债券在最初发行时,抵押品价值往往是发行金额的两倍。这通常会令追偿率高于整体高收益债券市场。尽管传统上追偿率较低的零售及商品行业违约率权重较高,但从历史而言,在1987年至2019年年初至今期间,违约的高级抵押债券的平均追偿率为62.1%1。尽管追偿率高低将取决于多项因素,包括:抵押品资产性质、该资产的当前市场情况,以及收回主要资产所涉及的法律与实际程序,但抵押放款人一定有权参与讨论债务重组,并于整个程序中获得优先处理。这个优先偿债次序对投资于次投资级别债券的投资者而言具有吸引力,特别是在信贷周期日趋成熟的情况下。

广泛及日益增长的投资机会

债券投资者的另一个重要考虑因素是投资机会众多,以及过往与其他资产类别的相关性较低,提供额外的多元化裨益。自环球金融危机以来,高级抵押高收益债券市场经历显著增长,当中以欧洲尤甚。这主要由于银行业在环球金融危机期间及之后减少放贷,导致其他融资途径(包括贷款及无抵押债券)受到限制,令高级抵押高收益债券成为可行的企业融资来源。现时,这个市场的价值已超过3,150亿美元2

无惧新闻冲击,回报保持稳定

过往表现显示高级抵押债券的回报吸引,在过去15年,平均每年回报约为7.0%3。值得留意的是,如此的回报是于地缘政治不明朗的期间取得,包括环球金融危机、主权债务危机、「缩减量宽恐慌」、商品周期及英国脱欧。因此,尤其是在大市普遍疲弱时,若投资者愿意舍弃一些息差并抵受短期波幅,高级抵押债券可提供一定程度的本金保障,并产生具有吸引力的回报。

1 资料来源:穆迪的企业违约及追偿率。截至2019年3月31日。
2 资料来源:美银美林。截至2019年3月31日。
3 资料来源:巴克莱银行、美银美林及瑞士信贷。截至2019年3月31日。

本文件仅供通过中华人民共和国(下文简称「中国」)的商业银行根据中国银行保险监督管理委员会就代客境外理财计划颁布的相关规定发行的理财产品的中国投资者作参考用途。

阅读更多

霸菱并未于中国(就有关目的而言,不包括香港特别行政区、澳门特别行政区和台湾)向任何人士或根据中国法律被视为中国人士的任何人士进行认购要约、认购或销售本文件所包含的任何基金或产品。本文件亦不构成证券投资顾问服务或提供投资意见服务,亦不构成投资任何所述基金或产品的招揽或建议。霸菱明确表示不会就任何直接或间接因(i)使用本文件和包含的任何信息;(ii)依赖本文件所包含的任何信息;(iii)任何有关信息的任何错误、不准确或遗漏;及/或(iv)使用本文件和包含的任何信息而引致的任何行动所招致的任何形式的损失或损害承担任何及全部责任。

霸菱并非中国证券监督管理委员会或中国银行保险监督管理委员会批准的持牌投资顾问。本文件中所表达的意见并不构成对中国资本市场作出任何具体投资建议。本文件仅供信息用途,概不构成买卖任何金融工具或服务的要约或邀请。在编制本文件所载数据时,并未考虑可能接收本文件人士的投资目标、财务状况或具体需要。本文件并非、亦不得被视为投资建议、投资推荐或投资研究。

有意投资者在作出投资决策时,必须依赖自行对投资对象的优点及所涉及风险的判断,在作出投资决定前,有意投资者应寻求适当的独立投资、法律、税务、会计或其他专业意见。

除非另有说明,否则本文件所载观点是霸菱的观点。这些观点是基于编制文件当时的事实,本着真诚的态度而提出,有可能发生变动,恕不另行通知。本文件的部份内容可能是以相信为可靠来源的数据为基础。霸菱已尽一切努力确保本文件所载数据实属准确,但概不就数据的准确性、完整性或充分性作出任何明示或暗示的声明或保证。

本文件所载的任何预测是基于霸菱在编制当日对市场的意见,视乎许多因素而定,可能发生变动,恕不另行通知。任何预计、预估或预测未必代表未来将会或可能出现的表现。本文件所载的任何投资绩效、投资组合构成或例子仅供说明用途,并非任何未来投资绩效、未来投资组合构成及/或投资的指引。任何投资的构成、规模及所涉及风险可能与本文件所载的例子存在重大差异。概不声明投资将会获利或不会产生亏损。在适当情况下,货币汇率的变动可能对投资价值产生影响。

投资涉及风险。过往表现不可作为未来表现的指标。投资者不应仅根据此资料而作出投资决定。本文件由霸菱资产管理(亚洲)有限公司发行,并未经香港证监会审阅。

19-854546

X

当您浏览或使用本网站时,即表示您同意(1)我们于法律和隐私条款中所提及到有可能在您的设备上放置cookies,并使用其他网上追踪机制,及(2)本网站的 法律和隐私条款