ZH China (中国) 个人
固定收益

抵押品至关重要的四大原因

2019年6月 - 3 分鐘 阅读

随着我们进入漫长信贷周期的后段,霸菱环球高收益债券投资总监Martin Horne探讨在违约的情况下,为何环球高级抵押债券—一个未受到应有关注的高收益债券子类别—或许是个具吸引力的投资选择的四大原因。

于资本结构中处于优先位置

近年的违约率仍然处于历史低位,但随着信贷周期最终转向,违约率无可避免地会开始上升。在此环境下,于资本结构中处于较优先位置至关重要。顾名思义,高级抵押债券与高级抵押贷款一样,均于资本结构中处于较优先位置。若一家公司就售予投资者的债务证券违约,因而未能偿还所发行债券,便会被迫进入破产清盘程序,届时将变卖其资产以偿还债务。偿还债务是根据既定的优先次序进行;最先偿还的是高级债务,然后是低级或次级债务。若债券属于「抵押」(而非无抵押)类别,便可获得发行人的抵押品或某种形式的资产作保障。因此,当一家公司违约时,抵押债券的追偿率可能高于无抵押债券。多种资产都可以当作抵押品,包括房地产、设备、汽车,以及软件或商标等无形资产。这些抵押品可供变卖以偿还公司欠高级抵押放款人的未偿还债务,令其成为公司资本结构中最优先的债权人。

追偿率较高

由于高级抵押债券在公司资本结构中最先获得偿还,加上有硬资产作抵押,当一家公司违约时,高级抵押高收益债券的追偿率往往高于传统无抵押高收益债券,意味着更高比率的债务可获得偿还。根据投资工具的债务及股票缓冲,高级抵押债券在最初发行时,抵押品价值往往是发行金额的两倍。这通常会令追偿率高于整体高收益债券市场。尽管传统上追偿率较低的零售及商品行业违约率权重较高,但从历史而言,在1987年至2019年年初至今期间,违约的高级抵押债券的平均追偿率为62.1%1。尽管追偿率高低将取决于多项因素,包括:抵押品资产性质、该资产的当前市场情况,以及收回主要资产所涉及的法律与实际程序,但抵押放款人一定有权参与讨论债务重组,并于整个程序中获得优先处理。这个优先偿债次序对投资于次投资级别债券的投资者而言具有吸引力,特别是在信贷周期日趋成熟的情况下。

广泛及日益增长的投资机会

债券投资者的另一个重要考虑因素是投资机会众多,以及过往与其他资产类别的相关性较低,提供额外的多元化裨益。自环球金融危机以来,高级抵押高收益债券市场经历显著增长,当中以欧洲尤甚。这主要由于银行业在环球金融危机期间及之后减少放贷,导致其他融资途径(包括贷款及无抵押债券)受到限制,令高级抵押高收益债券成为可行的企业融资来源。现时,这个市场的价值已超过3,150亿美元2

无惧新闻冲击,回报保持稳定

过往表现显示高级抵押债券的回报吸引,在过去15年,平均每年回报约为7.0%3。值得留意的是,如此的回报是于地缘政治不明朗的期间取得,包括环球金融危机、主权债务危机、「缩减量宽恐慌」、商品周期及英国脱欧。因此,尤其是在大市普遍疲弱时,若投资者愿意舍弃一些息差并抵受短期波幅,高级抵押债券可提供一定程度的本金保障,并产生具有吸引力的回报。

1 资料来源:穆迪的企业违约及追偿率。截至2019年3月31日。
2 资料来源:美银美林。截至2019年3月31日。
3 资料来源:巴克莱银行、美银美林及瑞士信贷。截至2019年3月31日。

本文仅供参考,不构成任何投资建议或承诺。

市场有风险,投资需谨慎。在任何情况下,对任何因直接或间接使用本材料或者据此进行投资所造成的一切后果或损失,霸菱不承担任何法律责任。

阅读更多

本文非基金宣传推介材料,亦不构成任何法律文件。

本文所载的市场观点、投资策略或业务流程有可能因发布日后的各种因素变化而调整,公司在对其进行更新时不会另行通知,本文所载内容也不构成公司对市场观点、投资策略或业务架构的承诺。

若本文转载第三方报告或资料,转载内容仅代表该第三方观点,不代表本公司立场。

本文版权归霸菱所有,未获得本公司事先书面授权,任何人不得对本文内容进行任何形式的发布、复制。如引用或转载本材料所载内容,务必联络霸菱并获得许可,并需注明出处为霸菱,且不得对本文中的任何内容进行有违原意的删节和修改。

霸菱对本文保留一切法律权利。

19-854546

X

当您浏览或使用本网站时,即表示您同意(1)我们于法律和隐私条款中所提及到有可能在您的设备上放置cookies,并使用其他网上追踪机制,及(2)本网站的 法律和隐私条款