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新兴市场债券:即将迎来希望的曙光

2021年1月 - 4 分鐘 阅读

新型冠状病毒疫苗在新兴市场的推出速度可能会较慢,意味着在可预见的未来将继续实施限制措施。但新兴市场仍有亮点,包括当地货币以及已适应这种「新常态」的企业。

由于有新型冠状病毒疫苗的相关消息传出,加上商品价格上升,提升了新兴市场债券在第三季季末开始放缓的回升势头,继而为其第四季度继续上升带来支持。中国公布了鼓舞人心的数据,是新兴市场经济前景的主要推动力,亦为市场整体表现带来正面贡献。纵观全年,继年内经历有史以来最严峻的急跌后,主权债券、企业债券及当地债券的回报于年底均重回至正值,分别上升5.26%、7.13%及2.69%1。整体息差收窄,收复了疫情爆发时录得的大部分阔幅。即使是回升过程中表现滞后的货币亦录得小幅反弹,但仍远低于疫情爆发前的水平。
 

图一:新兴市场债券年初至今的表现

资料来源:摩根大通。截至2020年12月31日。
 

当地货币:未来的一大亮点?

尽管新兴市场货币整体表现仍滞后,但现已出现多项利好因素,这些因素日后可能会为该资产类别带来具有吸引力的投资机会。首先,疫情爆发后,许多新兴市场面临消费疲弱以及资金外流的困境,因此整体经常账赤字有所减少,更有一些新兴市场国家录得经常账盈余。例如巴西、墨西哥、南非及印度尼西亚,这些国家的赤字已经大幅缩减,甚至已经录得盈余。从本质上而言,这意味着新兴市场的财务需求有所下降,换而言之,其资产负债表变得更为健康。与此同时,市场对商品的需求相当稳健,令许多新兴市场国家的出口表现均远优于预期,并且于2020年下半年出现受中国持续需求带动的强劲复苏。

我们认为这一系列因素显示,在未来数月乃至一年,新兴市场货币有望扭转其跑输大市的局面,特别是在资金回流至新兴市场的情况下。如下文所述,我们认为新兴市场当地货币目前有显著的上升空间。
 

主权债券:仍然存在差异

于信贷方面,新兴市场主权债券继续面临挑战,但各国受到疫情影响的程度大不相同。整体而言,评级下调幅度及违约数量仍是低于最初预期的水平,而疫苗的推出,加上商品价格上升,应有助于违约率在来年维持较低水平。总的来说,我们继续认为评级为投资级别的国家的估值较有吸引力,包括哥伦比亚、墨西哥、罗马尼亚及巴西。对于巴西,我们内部将其评为投资级别市场。在高收益方面,我们继续专注于避免投资于那些融资措施趋于恶化的国家。然而,我们认为像乌克兰这些在应对危机时表现相对较好的国家中确实存在值得精选的投资机会。

然而,尽管第四季度的表现普遍强劲,并且在指数层面上收复了2020年录得的全部(或几乎全部)息差扩大幅度,但在摩根大通新兴市场债券指数–环球多元化指数(EMBI-GD)中,70多个国家的债券总回报存在重大差异。事实上,一些国家的债券已于年底重回正值,而另一些国家的债券则大幅跑输大市。换句话说,国家的选择很重要,而且是非常重要。特别是在充满未知的环境下,新兴市场主权债券不应被视为一项贝他系数的资产类别;相反,这是一项具有更多元化投资机会的资产类别,但需要采取主动型投资管理以选对信贷(credits),或许更重要的是,避免选错信贷。
 

企业债券:适应新常态

与发达市场企业债券一样,新兴市场企业债券在疫情爆发时亦遭到不加分辨地抛售,但此后不久便出现大幅反弹,原因是刺激方案及其他援助措施为企业提供了急需的资金援助,而这些举措不仅出自联储局(the Fed)及欧洲央行(ECB),亦有出自新兴市场国家的央行和政府。在去年稍后的时间,中国的商品需求呈现出更为持续的复苏迹象,为该资产类别提供进一步支持。 

确实,疫苗消息带动市场于第四季度回升,但政府推出疫苗仍存在较高的执行风险,预计许多新兴市场国家要到今年下半年才能实现大规模接种。新兴市场企业很可能会落后于发达市场企业,这表示部分国家可能会在较长一段时间内继续实施针对新型冠状病毒疫情的封城措施,然而,在隧道尽头将会迎来更多希望的曙光。为此,关键是要物色那些商业模式足够稳健,能承受需求长期放缓或能适应新常态的企业。例如,我们继续在公用事业、消费品及电讯、媒体及科技等防守性行业的企业物色到投资价值。此外,具有创新性商业模式,兼且受惠于新兴市场结构性趋势的企业似乎亦更为稳健,其中包括电子商务及食品外送公司。事实上,这类企业已经发行新债券,亦有新的企业发行债券,预计在未来数月乃至一年还会有更多。与此相反,对疫情敏感的交通运输业公司(从机场及航空公司到高速公路)以及博彩公司可能会继续面临挑战。
 

重要启示

整个新兴市场必然有许多亮点,而随着疫苗的推出以及环球经济开始重启,我们预计投资机会将会不断涌现。然而,目前新兴市场主权债券及企业债券均面临诸多风险,从政治紧张局势,到长远来看发达市场加息的可能性,以及支持措施减少(如银行延期偿付和监管宽限措施)等等,均可能为市场带来潜在风险。在此环境下,我们采取主动型投资管理,配以「自下而上」的选择方式,以物色表现最为稳健的国家及信贷,这仍然是至关重要。
 

1. 资料来源:摩根大通。截至2020年12月31日。

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