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新兴市场债券:还有上行空间?

2020年7月 - 3 分鐘 阅读

新兴市场债券于第二季大幅回升。虽说风险无处不在、无时不有,但鉴于货币刺激政策持续,加上经济有望于今年下半年进一步回升,或会利好该资产类别。

继第一季有史以来最严峻的急跌后 ,新兴市场债券资产类别于第二季强劲回升,不过各市场的复苏并不同步。央行向金融体系注入流动性之际,利率最先应声,其次是投资级别债券发行人及高收益债券发行人。尽管于季度末录得升幅,货币走势依然滞后,部份原因是货币与商品价格紧密相关。纵观该资产类别: 

  • 企业债券收复了自3月份波动高峰以来约60-65%的息差阔幅(投资级别债券收复60%,高收益债券则收复65%)。
  • 主权投资级别信贷收复了约75-80%,相对于高收益信贷收复的约40-50%。
  • 利率基本全面复苏,而货币则复苏25-30%。
     

新兴市场债券年初至今的表现

资料来源:摩根大通。截至2020年6月30日。基数重设至100。各代表指数分别为新兴市场债券指数–环球多元化指数、新兴市场企业债券多元化指数及政府债券指数–新兴市场环球多元化指数。
 

企业债券表现相当良好,其中电讯、媒体及科技以及公用事业等防守性行业在市场波动期间表现尤为出色。尽管油气、金属及采矿以及运输等周期性行业受冲击较为严重,但这些行业自3月份以来已明显回升,不过倘若新型冠状病毒个案进一步增加及封锁措施收紧,当中部份公司或面临额外挑战。即便如此,这些行业的某些分部依然表现稳健。例如运输业、航空公司及机场受到直接影响,而收费公路及燃气管道等领域则表现较佳。 

企业违约情况亦较三个月前好。市场当时预料违约率可能达10%,但实际上比这低得多,原因是预期很多公司或于政府的救助下渡过危机,以近似僵尸企业的状态勉强维持经营,而并未出现违约。纵观如今的新兴市场债券中,我们认为高收益债券尤其具有价值。息差曾于3月份扩大至1,000个基点以上,之后回落至约700个基点左右,但仍较市场急跌前水平(460个基点)为宽,意味着或仍有收窄空间。
 

新兴市场主权债券与企业债券息差(投资级别债券与高收益债券的比较) 

资料来源:摩根大通。截至2020年6月30日。各代表指数分别为新兴市场债券指数–环球多元化指数(投资级别)、新兴市场债券指数–环球多元化指数(高收益)、新兴市场企业债券多元化指数(投资级别)及新兴市场企业债券多元化指数(高收益)。

鉴于环球主权国家各异,主权债券的复苏形势略微参差  。我们继续在多个投资级别新兴市场洞悉到投资价值,包括哥伦比亚、印度尼西亚、墨西哥及巴西。对于巴西,我们内部将其评为投资级别市场。巴西面临诸多挑战,由新型冠状病毒疫情严重爆发及政治丑闻涌动,以至大量外资撤离。在过去18个月,近15%的外资从巴西转移1。尽管如此,巴西的财政及货币政策框架颇为稳健,即使出现总统弹劾案,亦能经得住冲击。 

在信贷评级较低的领域,我们认为亚美尼亚、巴拉圭、白俄罗斯、马其顿及萨尔瓦多的相对价值均具有吸引力。我们对部份处境较艰难的国家信心较弱,这些国家主要包括阿根廷、黎巴嫩、赞比亚及委内瑞拉。此外,我们正在评估一些需要更多多边融资的高收益债券,例如突尼斯及巴基斯坦,我们认为这些债券的息差具吸引力,目前仍在评估其偿债能力及意愿。

毫无疑问,中国将继续担当新兴市场经济前景的主要推动力,令人鼓舞的是我们所追踪的经济数据(从零售及房地产销售,到工业生产及钢铁产出)均显示出强劲的复苏迹象。经济重启之时,制造业迅速回升约80-90%2。虽然零售消费表现滞后,但继于3月份及4月份出现双位数下滑后,5月份的跌幅明显改善,仅下跌2.8%3。我们密切关注中印之间的关税进展,两国的资产价格至今仍未受到实质性影响。 

环球贸易形势严峻。预计各国今后将延续近期趋势,愈见封闭,并更依赖国内产品及服务,新型冠状病毒疫情更是加速了这一趋势,这或会成为新兴市场的长期结构性阻力。 

整体而言,随着各政府及央行向金融体系注入充裕的流动性,持续为资产价格带来支持,技术面会继续推动市场发展。很难预判短期内这种情况会否或何时会改变。最近有迹象显示,因投资者正在消化美国、巴西及其他热点地区有关新型冠状病毒的负面新闻,市场或再现担忧情绪;此外,无论是上行还是下行,环球复苏都面临着风险。但总的来说,我们认为货币刺激政策持续,加上经济有望于今年下半年进一步回升,或会利好多个新兴市场。

1. 资料来源:德意志银行。截至2020年5月19日。
2. 资料来源:彭博。截至2020年3月31日。
3. 资料来源:彭博。截至2020年5月。
为本文之目的,高收益债券是信用等级已获得次级投资级别债券。次级投资级别是指评级机构标准普尔或惠誉国际评定的“BB+”或更低的级别, 穆迪投资者服务公司评定的“Ba1”或更低的级别, 或其他国际认可的评级机构的同等评级。

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