ZH China (中国)
固定收益

新兴市场债券:利好因素强劲,但即将面临风险

2020年10月 - 4 分鐘 阅读

新兴市场债券的分部今年一直为固定收益市场的亮点。在未来数月,新兴市场会否跑赢发达市场?还是风险太大?这可能取决于如何挑选国家及信贷。

新兴市场债券于第二季的升势一直持续到第三季的大部份时间,但由于市场日益忧虑第二波新型冠状病毒疫情及其对环球经济产生的影响,市场的上升动力于季末有所减退。企业债券、主权债券及利率于季内均录得升幅,而货币走势依然滞后。纵观整个市场表现,新兴市场企业债券表现领先,回报为2.75%,其次是主权债券(回报为2.32%)及当地债券(回报为0.61%)1
 

新兴市场债券年初至今的表现

资料来源:摩根大通。截至2020930日。基数重设至100。各代表指数分别为新兴市场债券指数–环球多元化指数、新兴市场企业债券多元化指数及政府债券指数–新兴市场环球多元化指数。
 

企业:很大程度上取决于需求复苏的步伐

自3月份以来,新兴市场企业债券受惠于政府及银行以暂停政策及宽限措施的形式提供的一系列支持,这种支持一直持续到第三季,有助于该资产类别避免受到新型冠状病毒疫情带来的一些负面影响。这从新兴市场企业债券第二季业绩表现稳健,企业违约率为2.9%(仍远低于最初预测的4.5%)中可以看出1。在季内的大部份时间,商品价格亦持续回升,为油气、金属及采矿以及工业等周期性行业提供支持。 

然而,市场于季末再度忧虑可能会迎来第二波新型冠状病毒疫情,以及疫情可能会对需求带来的负面影响。与此同时,市场开始质疑,此前一直推动市场上行的一些宽限措施及刺激措施,其刺激作用是否会在未来数月逐渐减弱。我们认为这是新兴市场企业债券所面临的最大风险之一,即需求(包括来自中国的商品需求)将会因下一轮疫情而变得疲弱;届时,倘若并无进一步的支持计划,企业将无法产生足够的收入及息税折旧摊销前利润(EDITDA)来偿还债务。  

为此,尽管精选投资机会不断涌现,但关键是要物色那些商业模式足够稳健,能承受需求放缓的企业。例如消费品、公用事业和电讯、媒体及科技等防守性行业的企业,这些企业似乎相对处于有利位置,而事实上已经于季末开始回升。此外,一些生产成本处于环球成本曲线首四分位的拉丁美洲金属及采矿公司,在充满挑战的市场中很可能仍然维持稳健。与此相反,由于目前实施宽限措施,金融业的不良贷款延迟被识别,这可能会导致该行业在未来数年面临挑战。  

纵观整个市场,我们仍然认为当中的高收益债券具有吸引力。高收益债券与投资级别债券于今年年初的息差显著扩大至700个基点以上。尽管此息差在最近数月有所收窄,但仍处于400个基点左右1,与危机前相比仍然较大,这表明高收益债券中精选部份的息差尚有进一步收窄的空间。于高收益债券方面,我们仍然认为短期债券具有价值机会,不仅提供获取更高收益率的机会及带来多元化裨益,而且波动性较低。
 

新兴市场主权债券与企业债券息差(投资级别债券相对于高收益债券)

资料来源:摩根大通。截至2020年9月30日。各代表指数分别为新兴市场债券指数–环球多元化指数(投资级别)、新兴市场债券指数–环球多元化指数(高收益)、新兴市场企业债券多元化指数(投资级别)及新兴市场企业债券多元化指数(高收益)。
 

主权国家:国家是否有能力(并且愿意)偿付债务?

主权债券市场方面亦有类似情况,该市场于第三季大部份时间持续回升,但季末波动性回归,息差小幅扩大。值得注意的是尽管该市场收复了自波动高峰以来的大部份息差阔幅,但与新兴市场的实体经济之间仍然存在脱节,可能需要数年时间才能完全恢复产能。在此环境下,接下来的一个重要问题是哪些国家能够并且愿意偿付其主权债务。很多国家的偿还能力相当不错,例如墨西哥,由于外汇储备强劲,其财务实力突出。此外,具有偿债能力的国家似乎还包括俄罗斯、泰国及秘鲁,以及匈牙利、捷克共和国及波兰等新兴欧洲国家。 

然而,要分析一个国家是否愿意偿还债务则复杂得多,部份原因是世界银行及国际货币基金组织等国际金融机构会参与其中。近数个月来,有迹象显示这些机构可能会支持债务与国内生产总值比率较高的新兴市场国家进行债务重组。于我们而言,基于国内生产总值占比分析一个国家的偿债能力可能具误导性,原因是一些国家能以非常低的利率借款,故债务占国内生产总值比重较其他国家为高。更为复杂的是,在未来数年,许多新兴市场国家(尤其是在高收益市场)将需要这些机构提供进一步的财政援助,作为获得融资的条件,其中部分国家或会因此面临债务重组的压力。 

考虑到这些因素,几乎不可能对主权债券的吸引力做出广泛而全面的结论。但总的来说,我们继续认为评级为投资级别的国家的估值尤为吸引,包括哥伦比亚、罗马尼亚、俄罗斯及巴西(一个我们内部将其评为投资级别的市场)。在高收益方面,我们更为挑剔,但认为乌克兰、阿塞拜疆等国家以及克罗地亚、阿尔巴尼亚及马其顿等中东欧国家具有潜在的投资机会。

然而,鉴于明年可能是具有挑战性的一年,在此环境下,对于国家及信贷的选择至关重要。我们专注避免投资于那些融资措施趋于恶化,因此未来可能会面临信贷评级下调的国家。
 

重要启示

从新型冠状病毒疫情到贸易紧张局势,再到美国总统大选,无论在经济、政治上,还是从市场角度来看,目前新兴市场主权债券及企业债券均面临诸多风险,而且今后亦将继续如此。但与此同时,亦存在许多投资机会,这在充满挑战的时期可能特别具有吸引力。展望未来,选择正确信贷及证券将会是关键,尤其是须避免「坏苹果」,挑选那些表现稳健且能够抵御目前市场挑战的国家及企业。
 

1. 摩根大通。截至2020年9月30日。

X

当您浏览或使用本网站时,即表示您同意(1)我们于法律和隐私条款中所提及到有可能在您的设备上放置cookies,并使用其他网上追踪机制,及(2)本网站的 法律和隐私条款