글로벌 하이일드 채권: 기술적 요인에 따른 투자 기회 부각
기술적 요인에 따라 펀더멘털 대비 하이일드 채권 스프레드가 확대되면서, 특히 론(Loan) 및 선순위 담보채권은 향후 양호한 성과가 기대됩니다.
중앙은행들의 매파적 행보 속에 인플레이션이 수십년 래 최고 수준에 이르고 우크라이나 전쟁 지속으로 식품 및 에너지 가격 불확실성이 확대되면서, 최근 시장 변동성이 더욱 높아지고 있습니다. 엇갈린 시장 지표 속에서 리스크 확대로 경제 "경착륙" 및 경기 침체 우려도 가중되고 있습니다. 사실상 다른 모든 자산군과 마찬가지로 하이일드 채권 역시 금리 상승, 스프레드 확대 영향 속에서 2분기 수익률이 마이너스를 기록했습니다. 그러나, 하이일드 채권의 상대적으로 높은 수익 잠재력, 탄탄한 기업 펀더멘털 등을 감안할 때, 차츰 시장이 안정된 모습을 찾아가는 과정에서 하이일드 채권의 성과는 개선될 것으로 예상됩니다.
기술적 요인이 펀더멘털 압도
경기 침체 우려 속에 시장 심리 위축으로 하이일드 채권은 기술적 어려움을 겪고 있습니다. 연초 금리 상승 영향이 시장에 반영되기 시작하면서 하이일드 채권 성과는 마이너스를 기록했으며, 이제 새로운 국면이 펼쳐지고 있습니다. 경제 성장 우려로 스프레드가 크게 확대된 것입니다. 스프레드는 유동성 악화 상황, 일부 시장 자금 유출 속에서 더욱 확대됐습니다. 특히 론(Loan)의 경우, 과거 론 수요의 큰 부분이었던 CLO(대출채권담보부증권) 신규 발행이 평소보다 줄었습니다.
이와 같은 시장의 기술적 압력에도 불구하고, 하이일드 기업 펀더멘털은 상당한 견조세를 꾸준히 유지하고 있다는 점을 잊어선 안됩니다. 하이일드 기업 상당수의 수익 및 현금흐름은 대부분 2019년 수준을 회복했거나 이를 넘어섰습니다. 인플레이션 압력을 소비자에게 전가할 수 있었기에 결국 기록적인 수준의 기업 마진을 달성한 것입니다. 그 외에도 하이일드 채권 발행사의 상당수는 자본 시장 환경이 건전했던 시절 적극적인 리파이낸싱으로 만기를 연장하고 쿠폰이자를 낮추어 놓은 상황입니다. 인플레이션 및 재무 상황 위축이 지속될 경우 기업 펀더멘털이 악화될 가능성이 있지만, 과거보다 기초 체력이 탄탄해진 상황에서 시장과 마주할 수 있게 된 것입니다. 최근 스프레드로 추정한 디폴트 예측치의 발생 가능성은 현실적으로 매우 낮습니다. 실제 경기 침체 시나리오를 가지고 합리적인 수준에서 디폴트율을 추정해 볼 때, 현 시점은 상당한 수준의 초과 스프레드, 즉 유동성 프리미엄을 투자자에게 제공하고 있다고 판단됩니다.
잠재적으로 매력적인 투자 기회 부상
하이일드 채권 및 론은 인컴 특성으로 인해 스프레드 확대세가 지속되어도 향후 12개월간 잠재적으로 매력적인 수익을 가져다 줄 것으로 예상됩니다. 특히 당분간 금리 상승이 지속적으로 이어질 것임을 감안할 때, 론 인컴 수준은 연말까지 약 8%에 육박할 것으로 보입니다. 최근 매크로 불확실성 및 광범위했던 시장 매도세 등을 감안하면, 현 시점에서는 신용등급이 상대적으로 높은 크레딧에 보다 주목하는 것이 보다 바람직해 보입니다.
론(Loans)
시장의 기술적 요인으로 펀더멘털 대비 스프레드가 확대되는 국면에서 몇 가지 투자 기회가 눈에 띕니다. 특히 선순위 담보론의 투자 매력이 높아 보입니다. 론은 연초 몇 개월 높은 회복력을 보였으나, 더 이상 변동성 확대에 따른 영향에서 자유롭지 못한 상황입니다. 그 밖에, 론 시장은 일부 시장 자금 유출을 겪기도 했습니다. 연초 양호했던 성과 때문에 투자자의 일부가 자금을 회수했기 때문입니다. 여기에 CLO 수요 부족까지 겹치면서 스프레드가 6주 간 150-200 bps 확대됐습니다. 이처럼 높은 스프레드는 글로벌 금융 위기, 유럽 국채 위기, 팬데믹 초기 국면 등에서만 볼 수 있었던 수준입니다 (도표 1).
도표 1: 과거 시장 이벤트 시 론 스프레드 (BPS)
출처: Barings and Credit Suisse. 2022년 6월 30일 기준. 미국 론 Credit Suisse Leveraged Loan Index 기준. 유럽 론 Credit Suisse Western European Leveraged Loan Index(비달러화 기준) 기준. 스프레드는 3년 할인 마진 기준.
담보론에는 발행사 자산의 일부 또는 전부가 담보로 제공되며, 일반적으로 디폴트 발생 시 변제우선권이 주어지므로, 투자자는 추가적인 크레딧 리스크 방어 효과를 기대할 수 있습니다. 이러한 장점은 지난 몇 년 간 시장에서 별로 주목을 끌지 못했습니다. 전 세계적으로 디폴트율이 매우 낮았기 때문입니다. 그러나, 디폴트율이 증가세로 전환된다면, 담보론 투자로 상당한 하방방어력을 기대할 수 있습니다. 론은 또한 자본구조 상단에 있어 다른 채권에 비해 우선적으로 대출 이자 및 원금을 지급받을 수 있습니다. 마지막으로, 론은 변동금리 쿠폰을 지급해 금리 상승에 따라 이자가 커지는 금리 상승 환경에서 꾸준한 인컴 상승을 기대할 수 있습니다.
이와 같은 장점들은 최근 기술적인 시장 요인들에 의해 가려져 있으나, 과거 스프레드 확대 국면에서 볼 수 있듯, 향후 12개월 간 하이일드 자산은 매력적인 성과를 시현할 것으로 기대됩니다 (도표 2).
도표 2: 과거 스프레드 확대 국면 이후 12개월 수익률(%)
출처: Barings and Credit Suisse. 2022년 6월 30일 기준. 미국 론: Credit Suisse Leveraged Loan Index 기준. 유럽 론: Credit Suisse Western European Leveraged Loan Index (비달러화 표시) 기준.스프레드는 3년 할인 마진 기준. 수익률은 미 달러화 헤지 기준. 일간 3년 할인 마진 최대치 이후 12개월 수익률. 과거의 성과가 반드시 미래의 수익률을 보장하는 것은 아닙니다.
선순위 담보채권
하이일드 채권 가격에도 부정적인 시장 요인들이 반영되기 시작한 가운데, 미 달러 가격 하락, 합리적 수준의 쿠폰 이자율 등을 감안할 때, 하이일드 채권의 잠재 상승 여력은 매력적이라고 판단됩니다. 특히 선순위 담보채권으로 하이일드 채권에 효과적인 투자가 가능합니다. 선순위 담보채권은 론과 마찬가지로, 다양한 기업 자산 담보권에 따른 혜택이 기대되며, 디폴트 발생 시에도 무담보 채권보다 앞서 채무를 변제받을 수 있기 때문입니다.
최근 채권 수익률이 가파르게 상승하면서 선순위 담보채권은 상당히 할인된 가격에 거래되고 있습니다. 그 결과 현재 선순위 담보채권 수익률은 약 9%에 근접하게 상승하고 있습니다.1 이러한 채권 수익률 상승은 큰 폭의 채권 가격 할인에 맞물려 매력적인 총 수익을 창출할 수 있는 이상적인 환경이 되고 있습니다.
향후 전망
향후 시장은 일부 경기 침체의 가능성이 있지만, 2008년 금융위기와 같은 변동성을 재현할 가능성은 낮아 보입니다. 고용 지표가 여전히 양호한 상황에서 하이일드 기업들은 대차대조표 상 유동성을 기록적으로 개선한 채로 시장과 마주하고 있습니다. 최근 몇 달 간 대부분의 자산군이 마이너스 수익률을 기록함에 따라, 투자 심리가 상당히 위축됐습니다. 그러나, 현 시점은 매력적인 가격에 퀄리티 있는 하이일드 자산에 투자할 수 있는 좋은 기회가 되고 있습니다. 한편, 특히 지금과 같은 시장 불확실성이 당분간 지속될 것임을 감안할 때, 투자 기회 포착 및 하방 리스크 축소를 위해서는 액티브 운용 및 상향식 투자 분석이 필수적으로 요구됩니다.
1. 출처: ICE BofA BB-B Global High Yield Secured Bond Index 기준. 2022년 6월 30일 기준.
베어링자산운용 준법감시인 심사필 제2022-2297027호(2022.07.18~2023.07.17)
