이머징마켓 채권: 불확실성 속 기회 요인

이머징 시장 대부분은 선진 시장을 뒤흔든 은행 섹터 문제에 크게 영향 받지 않았습니다. 그러나 미국 인플레이션 하락 속도가 몇 개월 전 예상한 것보다 느려지고 더 빨리 경기 침체기에 진입하게 될 경우, 크레딧 가격 재평가, 투자 심리 악화 등으로 인해 이머징마켓 채권 시장은 추가 영향을 받을 수 있습니다.

이머징 국채 및 로컬통화채: 지속되는 회복세, 그러나 리스크 요인에 주의할 필요 

대부분 이머징 시장에 대해 긍정적인 전망을 갖는 이유는 여러 가지입니다. 일례로, 올해 이머징 시장은 선진 시장보다 빠르게 성장할 것으로 예상됩니다. IMF 예측에 따르면, 선진 및 이머징 시장 간 경제 성장률 차이는 거의 3% 포인트에 이릅니다. 또한, 문제가 된 미국 은행 섹터 이슈가 이머징 국가 경제에 미치는 직접적인 영향이 거의 없어 이머징 국가 영향은 제한적일 것으로 판단됩니다. 한편, 은행 섹터 문제로 선진 시장 중앙 은행들의 긴축 기조에 제동이 걸릴 가능성이 있어 선진 시장의 인플레이션이 장기화될 가능성이 있습니다. 이머징 시장 전망은 여전히 건설적인 가운데, 선진 시장 인플레이션이 예상보다 늦게 꺽인다면 글로벌 고금리 환경의 장기화는 이머징마켓 채권 시장에 부담이 될 수 있습니다.

이러한 불확실성 속에서도 이머징 국채 및 로컬통화채에는 여러 기회 요인들이 엿보입니다. 상당수 이머징 국가들의 실질 금리가 현재 플러스 수준을 가리키는 가운데, 로컬통화채에서 선별적인 투자 기회가 포착됩니다. 실제로 미 달러 기준 이머징 로컬통화채 1분기 수익률은 5.1%로 성과가 양호했습니다.¹ 이머징마켓 로컬통화채 기존 투자자는 특히 여러 라틴 아메리카, 아시아 국가에서 크게 시장 리스크(베타)를 부담하지 않고 통화 전략을 통해 매력적인 알파 창출이 가능해 보입니다. 브라질은 경제 둔화, 인플레이션 하락세 영향에 로컬통화채 투자 매력이 상당하며, 페루 로컬통화채에서도 투자 기회가 엿보입니다. 더불어, 중국 리오프닝으로 인한 원자재 가격 및 수출 관련 영향은 한국, 말레이시아 등 아시아 국가에 기회가 되고 있습니다. 한편 동유럽 국가들은 고인플레이션으로 인해 투자 기회는 높지 않아 보입니다.

금리 및 인플레이션 불확실성에 당분간 채권 시장 변동성이 이어질 가능성이 높다는 점을 고려할 때, 경화(hard currency) 채권 투자는 보다 신중할 필요가 있습니다. 그럼에도 불구하고, 선별적으로 서프라이즈 수준 업사이드 기회를 발굴할 수 있을 것으로 판단됩니다. 베어링자산운용은 불확실성, 변동성을 이겨낼 수 있는 다양성, 경쟁력, 경제 운영 체계를 갖춘 국가들을 집중적으로 모니터링하고 있습니다. 특히 대다수 아시아 국가들과 같이 성장 둔화에도 불구하고 펀더멘털이 여전히 견고한 투자 등급 채권의 경우 투자 가치가 상당해 보입니다. 테일 리스크로부터 동떨어져 있는 칠레 역시 매력적입니다. 이머징마켓 하이일드 채권의 경우에는, 과거 평균 대비 스프레드가 확대된 가운데, 선별적인 투자 기회들이 포착되고 있습니다. 구체적으로는, BB등급 채권 일부에서 잠재적인 투자 매력이 엿보입니다. 신용 지표 개선을 위해 상당한 노력을 기울이고 있는 스리랑카 채권 역시 투자 가치가 있어 보입니다.

이머징마켓 회사채: 다소 복잡미묘한 시장 상황 

3월 선진 시장의 은행 섹터 문제로 경제 성장이 둔화될 가능성, 일정 기간 고금리 유지 가능성 등이 불거지며, 관련 여파에 신용 조건이 타이트해질 수 있다는 관측이 대두되면서, 베어링자산운용은 다소 보수적으로 회사채 시장을 바라보고 있습니다. 이에 따라 잠재적으로 글로벌 신용 공급이 감소하고 선진 시장 크레딧 스프레드에 가격 조정이 일어날 경우, 이는 이머징마켓 회사채에 영향을 줘 이머징마켓 채권 스프레드 포함 크레딧 시장 전반 스프레드가 영향을 받을 수 있습니다. 이에 따라, 이머징마켓 기업 펀더멘털은 전반적으로 양호하고(도표 1) 이머징 시장 성장성은 선진 시장 대비 여전히 매력적임에도 불구하고, 현재 상황은 다소 복잡미묘해 보입니다. 

도표 1: 이머징 시장 vs 미국 하이일드 회사채 순레버리지 

출처: J.P. Morgan. 2022년 12월 31일 기준.

특히, 신용등급이 낮은 이머징마켓 회사채 리스크는 발행사가 당분간 자본 조달에 어려움을 겪을 수 있다는 우려에 다소 확대됐습니다. 1분기 이머징마켓 회사채 발행액은 (2023년 연간 발행 예상액 3,042억 달러 기준) 예상보다 낮은 757억 달러를 기록했으며, 여러 하이일드 회사채 발행사가 자본 시장 접근에 어려움을 겪으면서 757억 달러의 발행액 중 615억 달러는 투자등급 기업에 의해 발행됐습니다.² 이에 따라 이머징마켓 회사채 발행사 상당수는 일부 자국 자본 시장을 통해 안정적으로 자금을 조달할 수 있을 것으로 보이나, 투자팀은 국제 자본 시장 내 일부 하이일드 회사채 발행사에 미칠 영향에 대해 신중히 모니터링하고 있습니다. 결과적으로, (러시아, 우크라이나, 중국 부동산 제외) 2023년 이머징마켓 회사채 디폴트율은 약 2% 수준으로 급증할 것같아 보이진 않지만, 디폴트율이 일부 증가할 가능성이 있습니다.³

선진 시장 은행 섹터가 어려움을 겪고 있는 상황에서 이머징마켓 은행 모델이 선진 시장에 비해 어떻게 다른지에도 주목할 필요가 있습니다. 이머징 국가 대부분에는 D-SIB(금융체계상 중요한 금융지주·은행)급 은행이 소수에 불과하며, 정부가 대부분 은행의 전부 또는 일부를 소유한 경우가 많습니다. 또한 이머징 국가 정부는 상당 규모의 자금을 해당 은행에 예치하고 있으며, 다른 예금자들 또한 해당 지역 경제 전반에 광범위하게 분포된 경향이 있습니다. 이들 은행은 주택 담보 대출, 신용 카드 발급, 섹터 전문성이 낮은 일반 대출 등 매우 광범위하며 전통적인 상업은행 활동에 주력하는 편입니다. 이에 따라, 실리콘밸리은행(SVB) 또는 크레디트 스위트(CS) 사례와 같은 뱅크런이 이머징 시장 지역 은행에서 발생할 확률은 낮습니다. 대부분의 이머징 시장 은행은 전반적으로 엄격한 규제 하에 있으며, 바젤 III 요구 조건을 훨씬 넘는 수준의 자본을 갖추고 있습니다.

한편, 이머징마켓 회사채 전반의 전망은 밝은 편입니다. 투자 등급 섹터 스프레드가 크게 축소되긴 했지만, BBB등급 채권 위주로 일부 개별적인 기회들이 눈에 띕니다. 하이일드 회사채는 위험-보상 관점에서 다소 매력도가 떨어지는 편이지만, BB등급 회사채 위주로 선별적인 투자 기회가 엿보입니다. 그 외 인도 및 걸프협력이사회(GCC) 국가 회사채는 각국의 경제 성장, 인프라 프로젝트 및/또는 친환경 테마에 따른 수혜가 기대되는 유리한 위치에 있습니다. 라틴 아메리카에서는 멕시코 기업이 광범위한 니어쇼어링(nearshoring) 영향 속에 투자 매력을 유지하고 있는 가운데, 시간 경과에 따라 관련 효과가 여러 섹터로 확산될 것으로 예상됨에 따라 투자 매력이 당분간 이어질 것으로 전망됩니다. 결과적으로 베어링자산운용은 기업 퀄리티에 우선한 투자가 그 어느 때보다 중요한 시점이라고 판단하고 있습니다.

핵심 요약

당분간 금리, 통화 요인은 이머징마켓 채권 시장 성과에 비교적 긍정적인 역할을 할 것으로 보입니다. 크레딧 관점에서는 글로벌 신용 조건 축소, 자금 조달 비용 증가 가능성을 감안, 신중한 입장을 유지합니다. 특히 변동성이 크고 불확실한 글로벌 매크로 환경에서는 펀더멘털이 탄탄한 발행사 및 국가에 선별적으로 투자해 신용 리스크를 세심하게 관리할 필요가 있습니다. 이러한 요인에 집중해 이머징마켓 채권에 투자하는 운용사는 가장 유리한 위치에서 투자 기회를 포착하고 우수한 성과를 낼 수 있을 것입니다.

1. 출처: J.P. Morgan. 2023년 3월 31일 기준.
2. 출처: J.P. Morgan. 2023년 3월 31일 기준.
3. 출처: J.P. Morgan. 2023년 3월 31일 기준.

베어링자산운용 준법감시인 심사필 제2023-2860272호(2023.04.21 ~ 2024.04.20)